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和记娱乐安卓下载和:2020年能源材料展望:化工新材料精彩纷呈,交运竞争性板块关注格局变化



机构:东兴证券

化工:新材料杰出纷呈,新模式改天换地

1.2019 年回首:景气回落更显龙头优质成色,细分冠军体现亮眼

1.1 2019 年大年夜浪淘沙更显英雄代价

化工行业本身的景气度下行以及优质龙头企业的体现亮眼是化工行业 2019 年最简化的行业 图谱。进一步细化而言,大年夜宗化工品行业可称之“夜黑月明”,精细化工品行业则可谓“别 有洞天”。

因为外贸情况的不确定性以及相伴随的行业去库存导致的需求不振,叠加部分在景气高景气 度下投资扶植的新增产能的开释,致使供过于求成为 2019 年化工行业的主要和记娱乐安卓下载和趋势,是以化 工产品价格普遍下跌。2019 年 12 月 19 日,中国化学品价格指数(CCPI)为 4318,而去年 同期为 4808,同比降幅跨越 10%。上游大年夜宗化工品跌幅尤其显着,如 MDI 下降跨越 20%,涤 纶下降约为 19%,甲醇下降跨越 15%,价格下跌成为 2019 年化工品的主要趋势,也成为拖累 相关企业盈利能力的主要身分,但优质的行业龙头在产品价格大年夜幅下跌的同时,依然维持了 较高的盈利水平,出现“夜黑月明”之势。例如,万华化学 19 年前三季度依然实现了 78.9 亿净利润,与去年同期比拟仅下降 12%,桐昆股份 19 年前三季度依然实现了 24.5 亿净利润, 与去年同期仅小幅下降 2%,而恒力石化则受益于大年夜炼化项目投产等,前三季度实现了 68.1 亿净利润,以致比去年同期比拟反而大年夜幅增长 86%。优质公司在产品价格大年夜幅下降的环境下 体现出了逾越行业以致超过周期的盈利能力,充分展现了相关龙头企业的优质代价内涵。

于此同时,部分子行业的细分冠军则展现出令人振奋的成长势头,不只完全没有受到宏不雅经济的下行影响,更是因为自身实力过硬了享受行业格局改良的红利,产品价差与市占率同时 增长,出现了“量价齐升”的火热场所场面,可谓是“别有洞天”。例如,我国先辈混凝土用材 料龙头苏博特,受益于自身新型修建材料的推出和减水剂行业中小企业永远性退出,19 年前 三季度扣非净利润增长 140%,经业务绩更是做到了同比环比同时高增长。再如,改性塑料生 产龙头金发科技,因为在行业内上风显明,虽然原材料价格下行但产品价差显明扩大年夜,并 有利用于 5G 等新兴财产的 LCP 高端产品,前三个季度实现扣非净利润 9.4 亿,同比增长 87%。 此外,还有工业杀菌剂(百傲化学)、纤维素醚(山东赫达)、塑料添加剂(日科化学)等十 余个细分冠军实现了前三季度 100%以上的扣非增速。这些“世外桃源”般的细分行业冠军, 其能够表现出超强的抗风险能力的背后,无一意外都存在着较强的技巧壁垒、渠道壁垒或者 品牌上风。

1.2 化工行业 2019 年复盘:情绪周期天崩地裂翻天覆地,更念龙头内在代价

2019 年(数据截止到 2019 年 12 月 20 日)沪深 300 指数上涨 33.43%,受权重股中国煤油 下跌 17%,以及宏不雅经济下行压力对化工品价格施压的双重影响下,化工板块仅上涨19.76%, 大年夜幅跑输指数,位列申银万国 28 个一级行业的第 17 位。不过值得留意的是,化工板块的优 质龙头无论市值和估值水平,在 2019 年均获得了显明提升。例如,万华化学业绩虽然有一 定的同比下降,但市值相频年头?年月反而靠近翻倍,充分阐清楚明了主流投资者对付龙头内在代价的 关注已经跨越短期业绩颠簸,市场风格愈加成熟。

纵不雅整年,化工板块经历了市场情绪上的大年夜起大年夜落。19 年一季度受益于宏不雅政策逆周期调节 的预期强化,叠加春节后补库存周期带来的短期供需平衡修复所带来的触底预期,化工板块 迎来了板块性快速上涨行情。江苏“321”分外重大年和记娱乐安卓下载和夜安然变乱,激发了市场对付化工行业对 于基于安然整治的 2.0 版提供侧革新的强烈预期,市场情绪进一步急剧升温。但很快跟着外 部宏不雅情况的变更导致的对付需求的担心,化工行业市场情绪迅速降至冰点。虽然市场情绪 颠簸剧烈,然则企业的经业务绩以及其背后对付企业代价的折现,始终是阁下全部板块市值 中枢的根自己分。

分板块而言,化工板块中偏下流的制品和材料行业体现显明好于偏上游的石化和质料板块, 其缘故原由主要在于偏上游板块受宏不雅经济的下行压力更大年夜,业绩承压更为显着。在化工行业六 个 子 板 块 中 石 油 化 工 / 化 学 原 料 / 化 学 制 品 / 化 学 纤 维 / 塑料/ 橡 胶 分 别 上 涨 -2.07%/14.85%/25.05%/27.55%/37.57%/29.93%。(塑料板块数据为剔除*ST 康德的数据。)这 样的分解体现相符我们去年岁尾的预期。

2.2020 年行业瞻望:新材料杰出纷呈,新模式改天换地

2020 年化工行业建议重点关注发告竣长的新材料板块和渐行渐近的新模式板块。新材料是先 进制造等高科技行业的基石,同时终端需求的增长是带动新材料从化学实验室走向工业化生 产的根本驱动力。下流财产的成长趋势是影响新材料财产的核心身分。今朝,不论是在半导 系统体例造等已成型高科技财产照样 5G 等新兴高科技财产,中国在增量市场上均出现出显明优 势,为新材料的成长带来了重大年夜成长机遇。

除了产品本身从无到有所带来的成长机遇外,新的模式所带来的新的商业时机以及其对付相 关公司内在代价的提升同样培育了新的投资机遇,新的商业模式已经为相关公司打开了进一 步成长的广阔空间。,新的模式的孕育发生以及成长,其本色每每是财产链的进一步专业化分工,是相符商业逻辑的一定趋势,这也使得相关企业的行业天花板大年夜大年夜升高,并为其技巧能力提 供了切实可行的变现通道,显明增添企业代价,带来了新的成长机遇。

3.细分领域投资时机

3.1 新和记娱乐安卓下载和材料板块:保举在举世视野下具有高性价比和先发上风的细分冠军

我国新材料财产主要分为两类,第一类则是海内冲破了技巧垄断等壁垒,从而实现了入口替 代的材料,第二类是原初立异类的材料,此类主如果因为新的利用带来的对付新的具备特殊 合成物质的需求。第一类的入口替代新材料主要包括电子化学品(光刻胶等)、特殊聚酯材 料(高机能多元共聚材料)等,其利用则已经相对明确,且具有已经成型的财产链体系,但 毛病则是盈利能力或存鄙人降压力。第二类的原初立异材料主要包括特种纤维材料(高机能 碳纤维等)、特种通讯设备材料(5G 等)、特种修建材料(抗开裂添加剂等)等,其成漫空间 更为广阔,盈利能力更强,但现在的绝对营收体量较小,财产链的风险也更高。今朝我国的 新材料财产以第一类的入口替代新材料为主,这类行业中我们保举在举世视野下具有高性价 比的细分冠军,比如电子化人为料(昊华科技、国瓷材料、万润股份、飞凯材料、晶瑞股份、 巨化股份、南大年夜光大年夜等)。此外,也有部分具有原初立异的新材料企业已经崭露锋芒,这类 行业中我们保举在举世视野下具有先发上风的龙头企业,例如苏博特、金发科技、万华化学、 华峰氨纶等。

终端需求的增长是带动新材料从化学实验室走向工业化临盆的根本驱动力,是以下流财产的 成长趋势是影响新材料财产的核心身分。半导系统体例造业等下流高科技财产向中国大年夜陆转移的 序幕已经拉开,本地化配套具备很强的与客户快速互动迭代进级,并能降本增效的显明上风, 这为第一类的入口替代新材料的大年夜成长供给了重大年夜成长机遇。同时,因为我国综合实力的增 强,工程师红利的开释,已经在世界上处于领先职位地方的 5G 财产等新兴财产,共享经济等新 兴模式,港珠澳大年夜桥等高难度的天下级工程,更是为第二类原初立异的新材料带来前所未有 的成漫空间。

3.2 新模式板块:将传统制造“点石成金”

除了产品本身从无到有所带来的成长机遇外,新的模式所带来的新的商业时机以及其对付相 关公司内在代价的提升同样培育了新的投资机遇。例如下面这三种在发生的新的商业模式已 经为相关公司打开了进一步成长的广阔空间。

(1)“网红带货”带来的对付日化行业代加工模式的需求:“网红”强大年夜的“带货”能力 使得相关公司深刻的熟识到日化产品的破费属性弘远年夜于产品属性的影响,是以聚焦贩卖环节, 将临盆环节进一步分包,从而实现轻资产、快周期的模式成为日化行业的成长趋势,是以此 前专注于外面活性剂等日化原材料的龙头企业,有望进一步向下流的洗涤剂等终端产品延伸, 承接下流的代工需求,延长财产链并发挥出工业化治理经营方面的能力,创造增量代价。推 荐外面活性剂龙头赞宇科技。

(2)医药和农药巨子研发环节的外包和相助带来的成长机遇:跟着医药和农药巨子新药开 起事度的前进,以及对付节制资源、效率提升的需求,其对付在研发环节进行外包和相助的 内在动力愈发强烈,医药中心体临盆企业的营业模式也开始了从 CMO(定制加工)到 CDMO(定 制开拓加工)的转变,是以化学合成能力领先的公司因为专注于化学合成,在合成具备特定分子布局的工艺开拓中具备独特上风,其成漫空间大年夜大年夜扩展。保举化学合成的专家联化科技。

(3)从“产品供给商”到“办理规划供给商”:在添加剂等行业中,有添加剂临盆企业提 供“办理规划”而不仅仅是特定产品的模式正在徐徐成长起来。终极应用的添加剂每每是由 多种具备不合特征的单一添加剂复合而成的“配方型产品”,因为添加剂临盆企业加倍了什 么样的新机能是可能被开拓出来的,并在满意不合客户的产品需求的历程中积累了大年夜量的配 方履历,是以由其供给“办理规划”加倍高效、靠得住、便宜,而“办理规划”的模式也为相 关企业进一步延伸营业,增添技巧附加值供给了机遇。保举高分子抗老剂的细分冠军利安隆。

4.相关保举标的

2020 年投资主线环抱新材猜中在举世视野中具有竞争上风,新模式中直吸收益于财产链分工 要领改变的龙头企业的保举逻辑,建议设置设置设备摆设摆设组合如下:新材料板块(华峰氨纶、苏博特)合 计权重 50%,新模式板块(联化科技、利安隆)合计权重 50%。

华峰新材注入后公司现已将成为聚氨酯材料类的龙头企业。其原有的氨纶营业是聚氨酯纤维 材料,公司技巧和资源举世领先,华峰新材则主如果聚氨酯原液,以及上游的己二酸和聚酯 多元醇,公司在此领域也是举世具有行业定价能力的优质龙头。此外,公司积极成长新型聚 氨酯材料,并持续有新产品推出,远期成漫空间广阔。

苏博特是混凝土外和记娱乐安卓下载和加剂的龙头企业,公司拥有行业内独一的“高机能土木工程材料国家重点 实验室”,以及仅有的两个国家级企业技巧中间之一。公司开创工资工程院院士,研发带头 工资国际有名专家,并拥有由 100 多名博士及硕士组成的研发团队,具有强大年夜的技巧能力和 持续研发能力。公司推出的适用于西部极干旱前提下的外加剂,以及高潮高腐蚀情况下的桥 梁涂料为自立原初立异材料,利用前景广阔。

联化科技是化学合成的大年夜师,公司具备极其强大年夜的合成能力。联化科技今朝合成的产品上百 种,以宏大年夜的网状产品构造了极其富有代价的化学合成平台。近年来,公司寄托自身原材料 的上风,赓续扩充自身的化学营业范围,今朝已经从 CMO(定制加工)徐徐进级到 CDMO(定 制开拓加工)模式,成漫空间进一步打开。

利安隆是临盆高分子抗老剂的龙头企业,公司经由过程正确聚焦下流客户差异化需求,发挥使用 自身技巧技巧和履历上风,为举世高分子材料制造商供给一站式抗老化助剂产品办事 (U-PACK 产品)。U-PACK 产品采纳不合于传统产品的“以销定产”的临盆模式,供给给顾客 更多的技巧附和记娱乐安卓下载和加值。公司经由过程 U-PACK 营业进一步提升了客户黏着度,并拉开了与其他企业 间的产品差异性,形成新的营业壁垒。

5.风险提示

下流需求低于预期、技巧冲破进度低于预期。

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